נכתב ע”י עדי פנחס מחברת קומודקס
| במהלך השבועות האחרונים נראה ששוק הגרעינים שינה פאזה. משיח על עודפים עולמיים, הנראטיב עבר בחדות למשבר הדשנים וחששות אשר מתחילים להיבנות לאורך שרשרת האספקה וסיכונים ליבולים העתידיים. העליה במחירי הנפט, הגז, וחוסר הוודאות הגוברת לגבי התקדמות המלחמה המזרח התיכון מוסיפה להיות נדבך משמעותי מאוד בשוק הגרעינים במהלך התקופה האחרונה. מחר בשעה 19:00 שעון ישראל יתפרסם דו”ח כוונות הזריעה בארה”ב שהוא מהדו”חות החשובים ביותר בשנה. לדו”ח יש מוניטין של “מזיז שוק” לאור העובדה שהוא מגיע גם בשעות המסחר האחרונות של הרבעון האחרון. צפויה תנודתיות גבוהה לאחר פרסומו. מבחינת הסביבה המאקרו-כלכלית, המיקוד העולמי הינו כמובן בהסלמה חסרת התקדים במזרח התיכון כולו בעקבות המלחמה. ההשפעה החלה לחלחל גם על מדדי המניות אשר רושמים ירידות מתחילת החודש. מדד ה-S&P500 ירד בכ-7% מתחילת החודש, הנאסד”ק ירד בכ-8% והדאו ג’ונס ירד בכ-7%. ירידות חדות במיוחד נרשמות בבורסאות האסיאתיות ובייחוד במגזר השבבים האסיאתי אשר חשוף במיוחד לזינוק במחירי הגז באסיה שנגרם כתוצאה מחסימת מיצר הורמוז והפגיעה במתחם ראס לפאן שבקטאר. נפט ה-WTI נסחר הבוקר ב-100$ לחבית. מתחילת המלחמה, נפתח פער בין מחירי הנפט בארה”ב (WTI) לבין מחירי חבית הברנט, אשר משקפת באופן מדויק יותר את מבנה המחירים באירופה ובישראל. טרום המלחמה, חבית הברנט נסחרה בפרמיה של כ-4$ לחבית בהשוואה ל-WTI, בעוד שבמהלך הימים האחרונים המרווח טיפס לכ-14$ לחבית. חבית ברנט נסחרת ב114$. הפער מובהק יותר במדדי נפט איזוריים של המזרח התיכון אשר הגיעו עד לרמות ה-140$ לחבית לפני כשבוע. ההשפעה של משבר הארגיה מורגשת בייחוד במדינות אשר תלויות בנפט מהמזרח התיכון כגון סין, הודו ואינדונזיה. בעוד שסין מחזיקה מלאי נפט אדירים המונים מעל מיליארד חביות נפט, הודו ואינדונזיה מחזיקות מלאי נפט נמוכים מאוד לשעת חירום. עבור ארה”ב, נראה כי ההשפעה על שוק הנפט המקומי נותרת מוגבלת באופן פרופורציונאלי עקב תפוקת הנפט המקומית הגבוהה. תפקידה של ונצואלה בולט במיוחד מכיוון שהיא משלימה עבור ארה”ב את סוג הנפט אותו היא מייבאת מהמזרח התיכון, לרוב בהיקפים קטנים יחסית (Heavy Sour).בניגוד להצהרות לוחמניות של בכירי המשטר האיראני בתחילת הלחימה על חסימה מוחלטת של מיצרי הורמוז. נראה כי המציאות שונה. היקפי תנועת המיכליות במיצר כבר התאוששו לכ-20% מהיקפי טרום המלחמה. הסכמים דיפלומטיים מאפשרים מעבר בטוח לחלק ממדינות אסיה, אשר מקיימות יחסים קרובים עם איראן, וכן מספר קטן של מיכליות נפט אשר חוצות ללא תיאום עם איראן, זאת במקביל ללחץ צבאי עקבי אשר ככל הנראה שוחק את השליטה האיראנית במיצר. טראמפ שב ומאיים הבוקר שאם לא יושג הסכם כל האופציות פתוחות כולל השתלטות על האי חארג’ ומשם שליטה על מיצרי הורמוז וכן פגיעה קטלנית בתשתיות האנרגיה של איראן. הערכות בשוק מצביעות על כך שניתן יהיה לחזור למחירי נפט נמוכים במהלך השנה במידה והתנועה במיצר הורמוז תשוב לסדרה עד סוף חודש אפריל. מבחינת שוק הגרעינים, מחירי האנרגיה הגבוהים מתורגמים באופן ישיר לעלויות הייצור, ובחלק מהמקרים גם קיים שרשור ישיר באמצעות מחירי האתנול, אשר מושפעים באופן ניכר משוק הנפט. השאלה המרכזית שנשאלת בשבועות האחרונים היא מידת והיקף ההשפעה שייגרם לשוק הגרעינים כתוצאה מהזינוק במחירי הדשנים. התירס נסחר הבוקר בכ-460.5 סנט לבושל. המסחר בשוק התירס הושפע באופן ניכר מהמתרחש במזרח התיכון. כזכור, הציפיות טרום המלחמה הצביעו על כך שחקלאי ארה”ב יקטינו את שטחי זריעת התירס מהיקפי השיא שנרשמו בעונה הקודמת לכ-94 מיליון אייקר. הזינוק במחירי הדשנים הוביל להערכות לפיהן מספר זה עשוי לקטון אף יותר מכך, מכיוון שיבולי תירס דורשים כמויות גבוהות יותר של דשן חנקני אשר מחיריו זינקו מפרוץ המלחמה. השחקנים הספקולטיביים קנו חוזי תירס באופן אגרסיבי מאוד בחודש האחרון ועברו מפוזיציה ניטרלית לפוזיציית לונג של כ-230,000 חוזים ואופציות. על אף הפעילות הספקולטיבית האגרסיבית, העליה במחירי התירס נותרה מתונה מאוד, בעוד שבצד השני בוצעו מכירות בהיקפים גדולים על ידי שחקנים מסחריים. על פי חלק מההערכות, הזינוק במחירי הדשנים לא צפוי להשפיע באופן ניכר על מחזור הזריעה הנוכחי מכיוון שמרבית הדשן כבר נרכש מראש, כך שהזינוק במחירי התירס סיפק לחקלאים הזדמנות לגדר ולנעול שולי רווח. חלק מהאנליסטים מעריכים שההשפעה תהיה הפוכה מהאינטואיציה ונראה עליה בשטחי זריעת התירס. לכל הפחות, מצב זה מבטיח תנודתיות גבוהה בדו”ח כוונות הזריעה מחר, מכיוון שישנו פער רחב מאוד בין מספר הערכות שונות, וניכר כי פער זה מתבטא גם בפוזיציות הקיימות בשוק. בפרט, נראה כי הפוזיציה הספקולטיבית משקפת תרחש אגרסיבי יותר מזה שעולה מחלק ניכר מהערכות הפונדמנטליות בשוק. הסויה נסחרת ב-1162 סנט לבושל, נסיגה חדה מרמות השיא שנרשמו בתחילת החודש. ההודעה על דחיה במועד הפסגה בין מנהיגי סין וארה”ב ציננה את ציפיות השוק לרכישות סויה מצד הסיניים, מה שהוביל לירידה חדה במיוחד של כ-70 סנט לבושל במהלך יום מסחר בודד. עם זאת, ניתן להניח כי תוצאות המלחמה ישפיעו באופן ניכר על כוח המיקוח של שני הצדדים וייתכן ויהיו לכך השפעות ניכרות על כל הסכם סחר אליו יגיעו המדינות. מחירי הסויה בארה”ב עדיין גבוהים בכ-30$ לטון בהשוואה למחירי ברזיל וארגנטינה, פער שנפתח עם תחילת השיח בנוגע לצפי לרכישות נוספות מצד הסינים, אשר עד כה לא התממשו. קציר איטי יחסית בברזיל מצמצם את היצע הסויה בטווח הקצר. זאת על אף ציפיות להקלה ניכרת במורד הדרך עם הגעת היבול לשוק. סין וברזיל הגיעו להסכם אשר יאפשר למשלוחי הסויה מברזיל לשוב לסין, זאת כאשר מספר משלוחים נדחו מכיוון שלא עמדו בדרישות איכות שנדרשו על ידי היבואנים הסינים. בהקשר ליבול, מרבית ההערכות טרום המלחמה הצביעו על כך שיבול הסויה צפוי לגדול לכ-85 מיליון אייקר, ובהתאמה למתואר בתירס, כיום רוב ההערכות נוטות להגדלה נוספת של שטחי זריעת הסויה לאור דרישת המדשנים הנמוכה יותר, אך דבר זה טרם בא לידי ביטוי במחירים. כאמור, נראה כי דו”ח כוונות הזריעה הנוכחי יתן קריאת כיוון ברורה לשוק. תמיכה נוספת למחירי הפולים מגיעה מביקוש חזק עבור מוצרי הסויה. שמן הסויה נסחר בשיאים של שנתיים וחצי ועומד על כ-68.31 סנט לפאונד. השפעת שוק האנרגיה ניכרת במיוחד ומשפיעה על מחירי שמן הסויה, לצד פרסום הנחיות המשרד להגנת הסביבה האמריקאי (EPA) ביום שישי האחרון, אשר מגדירות שיא חדש בחובת הבלנדינג לצד הקצאה מחודשת של 70% מהנפחים שהוחרגו בעבר מבתי הזיקוק הקטנים. במצטבר, ההנחיות גוררות עליה של כ-40% בצריכת שמן הסויה לטובת תעשיית הדלקים הירוקים עד שנת 2027. לצד התפתחויות אלו מחירי שמן הסויה האמריקאי פתחו פער עצום של כ-400$ לטון בהשוואה למחירי ברזיל וארגנטינה והתנתקו במידה מסוימת מהשוק העולמי. באופן היסטורי, פערים אלו לא נוטים להחזיק לאורך זמן, אך המצב הנוכחי מגדיל את כדאיות עיבוד הפולים בארה”ב ומוביל לתפוקת שיא של הכוספה, הנסחרת ב-313$ לטון. לאור הנסיבות ותפוקת השיא, מדובר ברמות מחירים גבוהות באופן יחסי. עליה חדה במגזר העופות בפיליפינים, לצד ביקוש עקבי מצד מקסיקו וכן עליה בביקוש המקומי בארה”ב אשר סופגות לעת עתה את עודפי ההיצע. בדו”ח ה-USDA שפורסם ב-13 למרץ, נראה כי הציפיה היא שהעליה בתפוקה המקומית תיספג על ידי הביקוש וכי לא צפויה עליה במלאים המקומיים. ככל שמגמה זו נשמרת, מחירי הכוספה נתמכים על אף הזינוק החד בתפוקה. הספקולנטים בסויה הקטינו את פוזיציית הלונג ב-20,110 חוזים ואופציות ועומדים על 201,997 חוזים ואופציות. בשמן הספקולנטים הגדילו את פוזיציית הלונג ב-15,518 חוזים ואופציות ועומדים על 122,356 חוזים ואופציות ובכוספה, הספקולנטים הגדילו את פוזיציית הלונג ב-3,232 חוזים ואופציות ועומדים על 83,893 חוזים ואופציות. החיטה נסחרת הבוקר ב-623 סנט לבושל ומזנקת לשיא של כשנתיים. חיטת שיקגו הרכה נסחרת ב-599 סנט לבושל וחיטת מטיף הצרפתית נסחרת ב-203 יורו לטון. במהלך השבועות האחרונים החיטה הגיבה בצורה חדה למתרחש במזרח התיכון. לצד העליה במחירי הנפט והגז, וההשפעה הצפויה על שוק הדשנים, הסיכון למלחמה ממושכת במזרח התיכון גורר עימו סיכון לצבירת מלאי חיטה על ידי מדינות המפרץ כך שסיכון זה שוקף במחירי החיטה בהתאם להתפתחויות הגיאופוליטיות. מהצד הפונדמנטאלי, נראה כי דו”חות היבולים עד כה מראים על תנאים מיטביים להתפתחות היבולים העיקריים בארה”ב, אירופה ורוסיה, ובפרט דווח כי גלי הקור באירופה לא השפיעו בצורה ניכרת על התפתחות יבולי החיטה, וכי בשלב זה הצפי נותר ליבולים טובים, על פי הדו”ח האחרון של ה-JRC וכן על פי הערכות עדכניות מרוסיה אשר מצביעות הן על תנאי גידול מיטביים עבור יבול החורף וכן על כוונות להגדלה בהיקפי זריעת חיטת האביב. מבחינת היבולים בשטח, למשבר הדשנים ישנה השפעה מוגבלת בשלב הנוכחי. הימשכות המשבר עשויה להשפיע על החלטות זריעה עתידיות. הערכות ההיצע והביקוש העולמיות עדיין מצביעות על מלאים עודפים ונוחים אשר צפויים לעמוד על כ-277 מיליון טון, שיא של כ-5 שנים. מלאי החיטה גבוהים בפרט בקרב היצואניות כך שהיצע החיטה נותר זמין. לפיכך, בשלב זה פרמיית הסיכון בחיטה נובעת בעיקר מגיאופוליטיקה ומחשש לפעולות אגירה, ולא מהרעה ממשית בתנאי היבול העולמיים.הספקולנטים בחיטת קנזס הגדילו את פוזיציית הלונג ב-1,302 חוזים ואופציות עומדים על 10,726 חוזים ואופציות בלונג. בחיטת שיקגו הרכה הספקולנטים צימצו את פוזיציית השורט ב-9,643 חוזים ואופציות ועומדים על 12,702 חוזים ואופציות בשורט. לסיכום,חודש מרץ התאפיין רובו ככולו במסחר תנודתי שהושפע באופן ישיר מאמירות יומיות של הנשיא טראמפ והתפתחות בזירת הלחימה שהובילה בתורה לתנועות חדות במחירי האנרגיה. מחירי הנפט והגז מזנקים לרמות שנראו לאחרונה בתחילת העימות בין רוסיה לאוקראינה, כאשר חוסר הודאות והמשך הלחימה עשויים לקחת אותנו לרמות גבוהות יותר במהלך אפריל והנזק לכלכלה העולמית עדיין לא ברור. שוק הגרעינים וזרעי השמן יקבל קריאת כיוון מחר לאחר פרסום הדו”ח, אך ימשיך להיות מושפע יותר מהמאקרו בשלב זה. מומלץ להערך מבחינת ניהול סיכונים לקראת הדו”ח מחר כך שמי שהתמזל מזלו ויושב על מלאי גדול, ראוי שיגן מפני ירידות חדות בהמשך ומי שאינו קנוי לרבעון השני לתוך הקיץ להגן מהמשך עליות ואף תנועות חדות למעלה. נתוני הדו”ח יועברו במלואם מחר לאחר הפרסום. אחרי החג יישלח סיכום רבעוני.ביום שישי הקרוב, השווקים בארה”ב ואירופה יהיו סגורים ולא יתקיים מסחר לאור “יום שישי הגדול” של הפסחא.בשם צוות קומודקס אני מאחל לכולכם חג שמח, חג חירות ואושר ושנדע ימים טובים ובטוחים ברמה האישית והלאומית ובשורות טובות בקרוב עדי |
| תירס, גרף מחירים יומי, שנה: |
 |
| חיטה, גרף מחירים יומי, שנה: |
_20.png?cache=1774877114666) |
| פולי סויה, גרף מחירים יומי, שנה: |
_14.png?cache=1774877137622) |
| כוספת סויה, גרף מחירים יומי, שנה: |
_16.png?cache=1774877154860) |
| שמן סויה, גרף מחירים יומי, שנה: |
_12.png?cache=1774877176241) |