שוק הגרעינים מצפה ליבולי שיא – האם ייתכנו הפתעות בהמשך הדרך?

סקירה מאת מאת גיא אלפאי מחב’ קומודקס.

שוק הגרעינים מתקרב עוד צעד אל עבר הקציר בארה”ב כאשר החודש הקרוב הינו קריטי לקביעת גודלו הסופי של היבול. לפי הערכות שמפורסמות בשבועות האחרונים, ייתכן ומדובר ביבול שיא ובפוטנציאל לשבירה של מספר שיאים היסטוריים. הצפי ליבולי שיא הינו במיקוד תשומת הלב של השוק, כאשר נראה כי גם הערכות ה-USDA בנוגע לירידה צפויה במלאים בארה”ב אינם מספיקות על מנת לשנות את הסנטימנט, לעת עתה. במקביל, חזרתה של מלחמת הסחר לכותרות מבטיחה לספק לשוק הפתעות רבות במהלך השבועות הקרובים.מבחינת הסביבה המאקרו-כלכלית, מלחמות הסחר חזרו לכותרות. דונאלד טראמפ הכריז על החלת מכסים של 50% על ברזיל, 35% על קנדה ו-25% על יפן ומכסים משתנים על האיחוד האירופי אשר מגיעים גם הם עד כ-50%. האיחוד האירופי כבר הודיע כי הוא מכין צעדי נגד. תגובת השוק לעת עתה נראית רגועה למדי, כאשר חלון הזמן עד ה-1 לאוגוסט עשוי לאפשר הגעה להסכמים עקרוניים בין המדינות. בנוסף, הוטלו מכסים של 50% על יבוא הנחושת לארה”ב, מה שהוביל לעליה של כ-13% במחירי הנחושת בארה”ב. הטלת המכסים על ברזיל הובילה לזינוק במחירי רכז התפוזים אשר מתומחרים בבורסה ביחס למחירי ארה”ב אך מיובאים בעיקר מברזיל. לעת עתה, הגרעינים לא הושפעו מגל המכסים החדש לאור העובדה שסחורות הכלולות בהסכם הסחר החופשי בין ארה”ב, מקסיקו וקנדה כבר הוחרגו במאי.מחירי הנפט עומדים על 68.60$ לחבית לאחר שזינקו בחדות ביום שישי ורושמים עליות מתונות בשבועיים האחרונים. מוערך כי העליות החדות ביום שישי נובעות מסגירת פוזיציות ספקולטיביות בשורט על רקע התבטאויות של טראמפ לפיהן הוא צפוי לצאת בהכרזה משמעותית בנוגע לרוסיה ביום שני הקרוב – סגירת הפוזיציות ככל הנראה מבטאת חשש מהטלת סנקציות חדשות על מגזר האנרגיה הרוסי כמנוף לחץ נוסף במו”מ. לצד זאת, לכל הפחות בטווח הקצר נראה כי השוק נותר הדוק. העלאת המחירים האגרסיבית של ערב הסעודית ל-2.2$ מעל ממוצע עומאן/דובאי מתכתבת עם העליה בהיקפי היצוא לסין והעליה העונתית בביקושי הנפט המקומיים בסעודיה. הדו”ח האחרון של סוכנות האנרגיה העולמית מאשש את אותן אמירות לפיהן בתי הזיקוק ברחבי העולם נכנסים לעונת ביקושי הקיץ ללא תמיכה מספקת מצד ההיצע – על אף החזרת התפוקה המדורגת של OPEC, ביקושי הנפט העולמיים נוטים לעלות בכ-3.7 מיליון חביות ליום במהלך חודשי הקיץ. במקביל, הביקושים המקומיים ביצואניות המזה”ת כגון סעודיה נוטים גם הם לעלות בקיץ לטובת הפקת חשמל. לצד הדיווחים על התאוששות בביקושי סין וההאטה בתפוקה האמריקאית, השוק עשוי להגיב באופן חד לצעדים חדשים כנגד מגזר האנרגיה של רוסיה אם יוכרזו ע”י טראמפ.התירס נסחר הבוקר בכ-395 סנט לבושל. המיקוד העיקרי של השוק נותר הצפי ליבולי שיא בארה”ב על רקע מזג אוויר אידאלי בארה”ב והעלאות דרמטיות בהערכות יבול התירס הברזילאי. מוקדם יותר במהלך השבוע הכלכלן הראשי של קבוצת Stonex שיתף כי מודל החיזוי הפנימי של הקבוצה מציג נתוני תפוקה לשטח של 186 בושל לאייקר. נתון זה גבוה באופן ניכר מהשיאים ההיסטוריים וממחיש את הסנטימנט השורר בשוק התירס, אשר בא לידי ביטוי ביתר שאת ביום שישי האחרון כאשר השוק לא ייחס חשיבות יתרה לדו”ח ה-USDA אשר הציג ירידה במלאי התירס בארה”ב וכן צפי לירידה נוספת במלאי הסיום בארה”ב בעונת 25/26. ה-USDA דבק בהערכותיו לכך שהיקפי היצוא הגבוהים מארה”ב יישמרו לתוך העונה הבאה. התחייבויות היצוא הנוכחיות תומכות בטענה זו, לעת עתה, אך מוקדם מאוד לקבוע והערכה זו עוד תעמוד למבחן בחודשים הקרובים. בעוד שה-USDA מעריך שמלאי הסיום לעונת 25/26 יעמדו על 1.660 מיליארד בושל, גופים פרטיים ואנליסטים מוסדיים שונים מטילים ספק בהערכות היצוא של ה-USDA ומעריכים את מלאי הסיום בכ-2 מיליארד בושל וחלקם אף מרחיקים לכת עד ל-2.2 מיליארד בושל. מדובר בהבדל משמעותי, כאשר הערכת יחס המלאי לשימוש של ה-USDA עומדת על 11.5% בעוד שלפי הערכות הגופים הפרטיים, יחס המלאי לשימוש צפוי לעמוד על כ-15%, שיא של 7 שנים. הערכות ה-USDA עומדות בסתירה גם להערכות של גופים פרטיים אשר העלו באופן משמעותי את צפי יבול התירס של ברזיל בשבועות האחרונים, כאשר סוכנויות שונות נקבו במספרים בין 138 ל-150 מיליון טון. בדו”ח ההיצע והביקוש שפורסם ביום שישי, ה-USDA העלה את הערכת יבול התירס של ברזיל ל-132 מיליון טון. במידה וטווח ההערכות הגבוה יתממש, ייתכן וארה”ב תתקשה לעמוד בהערכות היצוא של ה-USDA, מה שעשוי להוביל אותנו לסביבת מחירים נמוכה יותר.

הספקולנטים בתירס הגדילו בשבוע האחרון את פוזיציית השורט ב-11,553 חוזים ואופציות ועומדים על 203,861 חוזים ואופציות בשורט. פוזיציית השורט ממשיכה לגדול בהדרגה בשבועות האחרונים. בספטמבר 2024 השורט בתירס הגיע ל-353,983 חוזים ואופציות בשורט עם ההגעה של מחירי התירס לשפל של 360 סנט לבושל.

יחס מלאי לשימוש לפי הערכות ה-USDA ומודל החיזוי של קבוצת Stonex שפורסם השבוע:

הסויה נסחרת הבוקר בכ-1,002 סנט לבושל. דו”ח ההיצע והביקוש של ה-USDA לא שינה באופן מהותי את הערכות יבול הסויה, אך מתחת לפני השטח כמה מגמות בולטות משוקפות בנתונים – היקפי היצוא בעונת 25/26 פוחתים לאור התחרות הגוברת מברזיל והירידה בביקוש הסיני. מגמה זו מכבידה על מחירי הפולים. הערכות ראשוניות מצביעות על כך שיבול הסויה הבא בברזיל צפוי להמשיך ולגדול עד כדי 175 מיליון טון בעונה הקרובה. על כן, יחס המלאי לשימוש המוערך בסוף 25/26 עלה במקצת ביחס לדו”ח של חודש יוני והיה גבוה במקצת מהצפי. לצד זאת, בתחום שמן הסויה מתחוללת דרמה של ממש לאור מספר צעדים רגולטוריים בארה”ב, אשר צפויים להוביל לכך שצריכת שמן הסויה בארה”ב לשוק הדלקים הירוקים צפויה לעלות, לראשונה בהיסטוריה, על צריכת שמן הסויה לתעשיית המזון. ע”פ הערכות ה-USDA, כ-53% מכלל השימוש בשמן סויה יוקדש לייצור דלקים ירוקים בעונת 25/26. הטבת מס 45Z אשר נכנסה לתוקף ב-4 ליולי במסגרת ה-“Big Beautiful Bill”, שונתה כך שתכלול אך ורק חומרי גלם שמקורם בצפון אמריקה – קרי ארה”ב, קנדה ומקסיקו. המשמעות היא שחומרי גלם מיובאים כגון UCO ושומן בקר (Tallow) המיובא מברזיל אינם כלולים בהטבת המס והשימוש בהם צפוי להיות מופחת. חומרי גלם אלו מהווים כ-35% מסך חומרי הגלם שנעשה בהם שימוש בתעשיית הדלקים הירוקים בארה”ב. מוערך כי מרבית הפער ימולא ע”י עליה בשימוש בשמן הסויה, ובמידה מסוימת גם באמצעות שמן קנולה המיובא מקנדה. דו”ח ההיצע והביקוש של ה-USDA משקף צפי לעליה של 5% בעיבודי פולי הסויה בארה”ב בעונת 25/26 וזינוק חד של כ-26% בהיקפי השימוש בשמן הסויה להפקת דלקים. ככל שמגמות אלו ממשיכות היקפי תפוקת הכוספה ממשיכים לעלות. הכוספה נסחרת הבוקר ב-270$ לטון. ה-USDA מעריך שתפוקה עודפת זו תיספג על ידי עליה בביקוש המספוא המקומי וכן עליה בהיקפי היצוא. מלאי הסיום של כוספת הסויה עלו בארה”ב באופן הדרגתי מ-2022 והם משקפים את סביבת עודף ההיצע בה מצוי השוק אשר מוסיף לרדת על אף עליה ניכרת בביקוש הפיזי וכן העליה העקבית בפוזיציית הלונג של המסחריים שמגדילים היקפי כיסוי בסביבת מחירים שנראית כאטרקטיבית. הספקולנטים בפולי הסויה התהפכו בשבועות האחרונים מלונג לשורט. בעוד שבאמצע יוני הם עמדו על כ-59,165 חוזים ואופציות בלונג, כיום הם עומדים על 6,216 חוזים ואופציות בשורט. ניתן לראות עדות לכך בנתוני ה-USDA אשר מצביעים על עליה ביחס המלאי לשימוש בארה”ב והירידה בביקוש הסיני. בשמן הסויה הספקולנטים צימצמו את פוזיציית הלונג ב-1,669 חוזים ואופציות שעומדת כעת על 37,741 חוזים ואופציות בלונג. הספקולנטים מצמצמים את הלונג באופן הדרגתי בשלושת השבועות האחרונים. בכוספה הספקולנטים מצמצמים את פוזיציית השורט ב-459 חוזים ואופציות ועומדים על 131,479 חוזים ואופציות בשורט. השורט בכוספה עומד על שיא כל הזמנים וממשיך לגדול באופן עקבי במהלך השבועות האחרונים.

החיטה נסחרת הבוקר ב-524 סנט לבושל, חיטת שיקגו הרכה נסחרת ב-545 סנט וחיטת מטיף הצרפתית ב-201 יורו לטון. ה-USDA העלה את הערכות היבול ליחידת שטח ל-52.6 בושל לאייקר ביחס ל-51.6 בדו”ח הקודם, מה שמעמיד את הערכות היבול ב-1.9 מיליארד בושל, עליה קלה ביחס לדו”ח יולי. הערכת הביקוש ליצוא הועלתה ב-3% לאור היקפי ההזמנות העולות של היבול החדש והישן במידה והערכות אלו יתממשו מדובר על צפי לשיא של 5 שנים בהיקפי יצוא החיטה מארה”ב. יחס המלאי לשימוש הופחת ב-1% ביחס להערכות של יוני אך הוא עדיין נותר גבוה ביחס ל-24/25. פרט לכך, ה-USDA מעריך ירידה במלאים העולמיים לאור הפחתה בצפי היבול בקנדה ואוקראינה. מחוץ לארה”ב, נראה כי פרמיית הסיכון סביב יבול החיטה האירופאי ממשיכה להישחק כאשר סוכנות Strategie Grains הותירה את הערכות יבול החיטה שלה לאירופה ללא שינוי על 130.4 מיליון טון, זאת על אף סיכוני מז”א ולחות קרקע נמוכה באופן חריג אשר נוצרה בחלקם – גורמים אלו צוינו ע”י מספר סוכנויות בחודשים האחרונים כפוטנציאל סיכון לפגיעה ביבולי החיטה. זריעת יבול החיטה בארגנטינה מתקרבת לסיומה כאשר 91% מהשטח המיועד כבר נזרע וע”פ דיווחים מקומיים נראה כי תנאי מזג האוויר תומכים בהתפתחות היבול החדש.

בגזרת הים השחור, ממשלת רוסיה הורתה ביום חמישי האחרון על שורת צעדים שמטרתם לתמוך בתכנית יצוא הגרעינים, זאת לאחר שהיקפי יצוא החיטה צנחו ברמתם הנמוכה ביותר מאז 2008. ע”פ דיווחים מהשטח, היקפי המשלוחים לנמלי הים השחור איטיים מאוד. בין היתר, חברת הרכבות הרוסית RUSAGOTRANS העריכה כי היקפי היצוא החודשיים ליולי יעמדו על 2-2.5 מיליון טון, זאת לאור עיכובים בקציר ומלאים נמוכים בנמלי הים השחור. סוכנות IKAR הרוסית מעריכה כי היקפי היצוא יתייצבו במהלך השבועות הקרובים. על פי דיווחים שונים, חקלאים רוסיים מאטים את היקפי המכירות של היבול החדש לאור סביבת המחירים הנמוכה והתחזקות הרובל. כחלק מהצעדים אותם השיקה ממשלת רוסיה, מס היצוא הופחת ל-0, כך שלכל הפחות נראה כי יש ציפיה כי ההתערבות של ממשלת רוסיה בנושא תסייע בהגדלת היקפי היצוא. מחירי החיטה הרוסית FOB בנמלי הים השחור נותרו יציבים סביב 226$ לטון מתחילת החודש, כאשר נראה לכל הפחות כי ההאטה בהיקפי היצוא איננה גוררת פאניקה בשווקים, לעת עתה.הספקולנטים בחיטת קנזס מגדילים את השורט ב-971 חוזים ואופציות ועומדים על 43,319 חוזים ואופציות בשורט. בחיטת שיקגו הרכה הספקולנטים מצמצמים את השורט ב-7,477 חוזים ואופציות ועומדים על 55,594 חוזים ואופציות בשורט. בחודשים האחרונים הספקולנטים צימצמו את השורט בחיטת שיקגו בכ-50%, זאת עקב ביקושים חזקים לחיטה הרכה האמריקאית בשוק הבינלאומי אשר תמכה במידה מסוימת את מחירה ביחס לחיטת קנזס הקשה בחודשים האחרונים.

לסיכום, השוק מתחיל להתכנס לקראת הקציר. לעת עתה נראה כי הצפי ליבולי שיא הוא זה שמכתיב את הטון, בייחוד בתירס. ניתן למתוח קווי דמיון מובהקים לעונה הקודמת בה הערכות טרום הקציר ליבול שיא הובילו להתרסקות במחירי התירס עד רמות ה-360 סנט לבושל, כאשר תחזיות אלו לא התממשו השוק תיקן כלפי מעלה במהרה ורבים ‘פיספסו את הרכבת’ להתכסות במחירים אטרקטיביים – חוסר הודאות מובנה בשוק הסחורות ויש להיערך לכך באופן אקטיבי אמצעות ניהול סיכונים מושכל.

תירס, גרף מחירים שבועי – 5 שנים: