| רמת התמיכה ב-70$ לחבית נפט WTI נפרצה מוקדם יותר השבוע לאחר שהתפרסם כי ממשל טראמפ מתכוון לממש את המכסים על היבוא הקנדי והמקסיקני החל מה-4 למרץ, בעוד שהתגובה הראשונית להטלת המכסים על נפט מקנדה ומקסיקו בתחילת החודש הייתה עליית מחירים חדה, והתמקדה בעיקרה בצורך של ארה”ב למצוא מקורות ייבוא חלופיים לקנדה ומקסיקו, התפיסה השתנתה בשבועות האחרונים לכיוון החששות מהאטה כלכלית עולמית המונעת מהמכסים, מה שמתורגם בקלות לירידה במחירי הנפט. חוזה אפריל נסחר ב-68.98 דולר לחבית, לאחר שנפל אתמול ב- 1.77$ |  |
| מספר מגמות מאקרו מהשבועות האחרונים מזינות את שינוי התפיסה הנוכחי – מדד ביטחון הצרכן בארה”ב (Consumer Confidence Index) אשר פורסם מוקדם יותר השבוע הצביע על ירידה חדה בסנטימנט וירד ב-7.1 נקודות ל-98.3 נקודות. הפיטורים ההמוניים של עובדי ממשל פדראלי תחת מדיניות המשרד ליעילות ממשלתית (DOGE) בניהולו של אילון מאסק כבר מובילים לירידה מורגשת במחירי הנדל”ן בוושינגטון הבירה של כ-20% מאז נובמבר 2024, אשר עשויה להוביל לתגובות שרשרת כלכליות נוספות, וכן הציפייה כי היקפי הפיטורים והצמצומים התקציביים יובילו בסופו של דבר להאטה בכלכלת ארה”ב – בהקשר זה, תשואות אג”ח ה-10 שנים בארה”ב ירדו בשבועיים האחרונים מ-4.61% ל-4.33%. גם מדד ה-PMI של מגזר השירותים לחודש לפברואר הצביע על ירידה ל-49.7, הפעם הראשונה מזה שנתיים שהמדד מצביע על נתון הנמוך מ-50, אשר מעיד על התכווצות. הנתונים המאקרו-כלכליים הללו מסבירים כיצד תגובת השוק לאותה ידיעה בדיוק השתנתה באופן חד כל כך ב-3 שבועות מסחר. בנוסף לכך, גם הנתונים הפונדמנטאליים החלו להצביע על שינוי מגמה בארבעת השבועות האחרונים – לאחר 9 שבועות רצופים של ירידות במלאי הנפט בארה”ב בניגוד למגמה העונתית, מלאי הנפט בארה”ב החלו לעלות ב-4 השבועות האחרונים והשלימו עליה של כ-5% בחודש האחרון. הרחבת הסנקציות על איראן מתקזזת אל מול הציפיה להגעה להסכם הפסקת אש בין רוסיה לאוקראינה, אשר מתדלק ספקולציות כי הסנקציות על רוסיה יוסרו, מה שמכביד על מחירי הנפט ואף גורר ירידות חדות במיוחד במחירי הגז הטבעי באירופה. אתמול, דווח בכלי התקשורת ברחבי העולם על העלאת כוננות במתקני הגרעין באיראן על רקע חשש מתקיפה ישראלית, הידיעות לא השפיעו באופן ניכר על מחירי הנפט. מטבע הדברים, הסלמה בחזית איראן-ישראל מהווה סיכון תמידי בשוק הנפט אשר עשוי להגיב בעליות חדות, במיוחד במידה אם יישקף סיכון להסלמה שתזלוג גם למתקני הנפט במפרץ הפרסי. פרט לכך, השוק עשוי להיתמך מהתאוששות בכלכלת סין במידה והיא אכן תתממש ותבוא לידי ביטוי בהיקפי היבוא הסיני. ממשלת סין הודיעה מתחילת השנה על תמריצים כלכליים בסך של כ-500 מיליארד דולר אשר עשויים לתמוך בכלכלה המקומית. צעדים אלו, בשילוב העליה בהיקפי ההלוואות בסין בחודש ינואר לצד הורדת מחירי הדלק בסין לפני כשבוע, עשויים להוביל גם לעליה בביקושי הנפט הסיניים במהלך השנה הקרובה – זאת כאשר אנליסטים שונים מצביעים על ההאטה בביקושי הנפט של שנת 2024 כסימן לכך שצריכת הנפט בסין אולי הגיעה לשיאה – מדדי המניות בסין החלו לעלות בחדות מאמצע חודש ינואר כתגובה לצעדיה של ממשלת סין. במידה וצעדים אלו יובילו להתאוששות כלכלית ייתכן וביקושי סין יהיו אלו שיתמכו במחירי הנפט במהלך החודשים הקרובים. |
| תחזית הגידול בתפוקת הנפט העולמית לפי דו”ח ה-STEO האחרון של ה-EIA: |
 |
| מאוחר יותר היום, יפורסם דו”ח המלאים השבועי של משרד האנרגיה האמריקאי, כאשר הערכות השוק הינן לעליה במלאי הנפט בסך 1.5 מיליון חביות בשבוע האחרון. לאור התנאים שתוארו בסקירה, ניתן לצפות כי נתון גבוה מהנ”ל עשוי לגרור המשך ירידות במחירי הנפט, כאשר ברמה הטכנית, רמת ה-66$ לחבית מהווה תמיכה טכנית משמעותית. |
| השינוי השבועי במלאי הנפט בארה”ב בשנה האחרונה: |
 |
| נפט WTI, גרף מחירים יומי – שנה: |
 |
הגז הטבעי בארה”ב נסחר הבוקר ב-4.12 דולר למיליון יחידות תרמיות. גל הקור הממושך בארה”ב הוביל לירידות מלאים משמעותיות במהלך חודש פברואר אשר תומכות את מחירי הגז, אך חודש מרץ צפוי להיות חם מהממוצע לפי מודלי החיזוי של ה-NOAA וה-ECMWF, כך שניתן לצפות כי מגמה זו תתמתן. מלאי הגז הטבעי בארה”ב נמוכים כעת בכ-5% ביחס לממוצע של חמשת השנים האחרונות, אך בתוך טווח הסטיה הנורמלי מהממוצע. משרד האנרגיה האמריקאי מעריך כי מחירי הגז בארה”ב ייסחרו בממוצע של 3.8$ למיליון יחידות תרמיות במהלך 2025, כאשר העליה בהיקפי יצוא ה-LNG מארה”ב צפויה להמשיך ולתמוך את השוק ברמות גבוהות יותר מהמחירים הממוצעים אשר איפיינו את השוק בשנת 2024. |
| מלאי הגז בארה”ב ע”פ דו”ח ה-EIA השבועי: |
 |
| מחירי הגז באירופה (Dutch TTF) עומדים על 42.425 Eur/MWH, או כ-13 יורו למיליון יחידות תרמיות בקירוב. מלאי הגז האירופאיים המשיכו לרדת באופן חד במהלך החודשיים האחרונים ועומדים על כ-40%, כאשר ממוצע חמשת השנים האחרונות לסוף פברואר עומד על כ-50%. לאחר שהגיעו עד רמת מחירים של כ-59 יורו למגהוואט/שעה ב-12 לפברואר, מחירי הגז הטבעי באירופה צנחו בכ-25% ב-10 ימי מסחר, בעיקר על רקע המשא ומתן המתקיים בין ארה”ב לרוסיה בנוגע להפסקת אש בין רוסיה לאוקראינה. ספקולציה בנוגע לאפשרות של חידוש זרימת הגז מרוסיה לאירופה מכבידה באופן ניכר על המחירים על אף הירידה במלאים והצפי להמשך המגמה. עוד אין אינדיקציה ברורה לכך, אך הנ”ל מתלווה לדיווחים מוקדם יותר בחודש ינואר לפיהם מנהיגים אירופאיים שוקלים את מדיניות האנרגיה הנוכחית לאור מחירי הגז הגבוהים והתלות ביבוא ה-LNG, כאשר אספקת הגז הרוסית באמצעות צנרות פחתה באופן ניכר בשנים האחרונות. עם זאת, על מנת להגביר באופן ניכר את היקפי הזרמת הגז הרוסי לאירופה תידרש הסכמתן של אוקראינה ופולין, אשר לא מביעות לעת עתה רצון לחידוש אספקת הגז הרוסית דרך שטחן – תוצאות הבחירות בגרמניה עשויות להצביע על שינוי מדיניות, כאשר הבטחת הבחירות לחיזוק הכלכלה הגרמנית עשויה לבוא דרך אספקת אנרגיה זולה יותר דרך רוסיה. גורם נוסף אשר מייצר חוסר וודאות לעונת האביב והקיץ הינו חוסר בהירות בנוגע ליעדי מילוי הגז באירופה. דיווחים על כך שחברת יוניפר הגרמנית קוראת להורדת יעדי המילוי ל-80% בלבד מכבידות על המחירים. הגידול המהיר בשוק ה-LNG מוביל לשיקול מחודש בנוגע להיקפי המלאים הרצויים. על אף שנראו מימושים במהלך השבועות האחרונים, פוזיציית הלונג של הספקולנטים בגז עדיין עומדת על כ-246Twh בלונג לפי הדיווח האחרון. תמונת המלאים הנמוכה וסיכוני מזג האוויר לטווח הקצר עשויים להמשיך ולתמוך את השוק – תחזית מזג האוויר לסופ”ש מצביעה על ירידה בטמפרטורות וכן על מהירויות רוח נמוכות בים הצפוני. הגעתן של טמפרטורות קרות לאסיה עשוי להסיט משלוחי LNG מאירופה לאסיה ולחדש את הלחץ על מחירי הספוט באירופה. מלאי הגז ביפן נמוכים בכ-11% מממוצע 5 השנים האחרונות, כאשר גל קור נוסף צפוי בתחילת חודש מרץ ועשוי ללבות את המגמה. |
| אתגר משמעותי עבור שוק הגז האירופאי נובע מכך שמחירי הגז לקיץ עדיין יקרים ממחירי הגז לחורף 26′ בשוק החוזים העתידיים, דינמיקה זו פוגעת בתמריץ הכלכלי לאחסון גז לחורף, מה שהוביל לשיח ער בחודש האחרון, בעיקר בגרמניה אשר שקלה לסבסד את מילוי הגז, וכן לקריאות האחרונות להוריד את רף מילוי הגז הדרוש. זוהי נקודה מרכזית למעקב בחודשים הקרובים מכיוון שהיא עשויה להשפיע באופן ניכר על מחירי הגז באירופה בחורף 2026. |
| גז טבעי אירופאי (Dutch TTF) – גרף מחירים יומי, שנה: |
_6.png?cache=1740566522746) |
| לסיכום, שוק הנפט והגז מדגימים בימים האחרונים כיצד הדינמיקות המאקרו-כלכליות והגיאופוליטיות משפיעות באופן עז על מחירי הסחורות וממחישה את הצורך בניהול סיכונים מושכל ושיטתי. סיום הלחימה בין רוסיה לאוקראינה עשוי לגרור השלכות רוחביות, בייחוד על שוק הגז האירופאי – המחירים מגיבים בהתאם, על אף שנראה כי המצב הפונדמנטאלי צריך לספר תמיכה לשוק בשלב הנוכחי. בשוק הנפט, נראה כי הנתונים הפונדמנטאליים מקבלים משנה תוקף מהחשש שמתחיל לאחוז את הכלכלה האמריקאית, כאשר לא הסנקציות על איראן ולא החשש מתקיפה של מתקני הגרעין מוציא את השוק מהסנטימנט הדובי בו הוא מצוי לעת עתה. |