עליות חדות במחירי הגרעינים, כוספת הסויה בשיא של שנתיים, האם הקציר יספק הקלה במחירים? 17.9.26

נכתב ע"י גיא אלפי מחברת קומודקס

שוק הגרעינים נכנס לאמצע ספטמבר לאחר מהלך עליות חד, כאשר מוקד הדיון עובר כעת מעצם קיומם של הסיכונים לשאלה האם הנתונים בשטח יצדיקו את פרמיית הסיכון שכבר נבנתה במחירים. דוח ספטמבר של ה-USDA, תחילת הקציר בארה״ב, התקדמות הזריעה בברזיל, פוזיציות ספקולטיביות גדולות וההתפתחויות סביב נמלי הים השחור צפויים לקבוע האם המגמה תוכל להימשך - או שחלק מהעליות האחרונות יתחילו להימחק. המחירים מתקרבים לשיאים של 3 שנים, כשגם הפרמיות ומחירי ההובלה עולים. מתחילת הרבעון, מחירי התירס עלו בכ-22%, מחירי הסויה עלו בכ-15% ומחירי החיטה עלו בכ-25% - השאלה המרכזית שנשאלת כעת היא - עד כמה מהסיכונים כבר מתומחרים, והאם ישנם סיכונים נוספים אשר מתחילים להתגבש?

דוח ספטמבר של ה-USDA לא אישר את תרחישי הקיצון בתירס, ה USDA חתך את התנובה ליחידת שטח ל-178.5 בושל לאייקר, בהתאם לציפיות, הוריד את הייצור ל-15.8 מיליארד בושל, ואת מלאי הסיום ל-1.567 מיליארד בושל. כלומר, המאזן אכן התהדק לעומת אוגוסט, אך לא לרמות הקצה ובטח שלא לרמות הקיצון שנגזרו מסיורי השטח של Pro-Farmer. בסויה, התמונה אפילו יותר מעורבת: הייצור הועלה ל-4.535 מיליארד בושל, התפוקה עומדת על 52.8 בושל לאייקר, ומלאי הסיום ירד רק במעט ל-310 מיליון בושל. בחיטה, ה-USDA הותיר את מלאי הסיום בארה״ב על 717 מיליון בושל, כך שעל רקע הבעיות האמיתיות בים השחור, מלאי החיטה העולמיים עדיין נותרו מספקים.

במקביל, הקציר בארה״ב כבר מתחיל להפוך ממספרים תיאורטיים בשטח לנתונים ממשיים. נכון לדוח ההתקדמות האחרון, 8% מהתירס בארה״ב כבר נקצר, 42% הגיע לבשלות, ו-57% מהיבול מדורג טוב/מצוין. בסויה, 6% כבר נקצר, ו-58% מהיבול מדורג טוב/מצוין. במילים פשוטות, השבועיים הקרובים חשובים מאוד – נתוני השדה יציגו את האמת, ויענו על השאלה האם פרמיית הסיכון הנוכחית מוצדקת או לא.

ברמת המאקרו, האינפלציה חזרה לכותרות, וכתוצאה מכך, גם הריבית. אתמול, הפדרל ריזרב העלה את הריבית בארה"ב לראשונה מזה 3 שנים. לעת עתה, לא נראה כי בכירי הפד צופים סבב העלאות ריבית אגרסיבי לתוך 2027, אך נותר לעקוב האם האינפלציה, שנראה כי כרגע מגולמת בעיקר בעלויות האנרגיה, תתחיל לחלחל גם לסקטורים נוספים, מה שככל הנראה יצריך התערבות אגרסיבית יותר. במקביל, בישראל בנק ישראל הוריד את הריבית ל-3.25%, כך שפערי הריביות מול ארה״ב עשויים להישאר גורם לחץ על השקל.

מצד האנרגיה, המיקוד עבר ממיצר הורמוז לבאב-אל מנדב, ובאופן יותר רוחבי, להסלמת העימות בין סעודיה לחות'ים. בימים האחרונים התגברו התקיפות על תשתיות אנרגיה סעודיות. בפרט, הפגיעה באחת מתחנות השאיבה של צינור מזרח-מערב משבשת את יכולתם של הסעודים לעקוף את מיצר הורמוז ומוערך כי התיקון עשוי להימשך מספר שבועות לכל הפחות. במקביל, לא נראה כי חלה עצירה בתקיפת בתי הזיקוק הרוסיים ע"י אוקראינה, כך שהסיכון בשוק זה רק הולך ומתגבר. מחירי הגז באירופה כבר שברו את רמת ה-80 יורו למגה-וואט/שעה ומלאי הגז ביבשת נותרו נמוכים באופן חריג לעונה. כעת, נותר רק לקוות שתנאי מזג האוויר החורפיים לא יגררו את היבשת למשבר אנרגיה נוסף.

בתירס, הסיפור הפונדמנטאלי נותר תומך למדי. גם לאחר דוח ספטמבר, ה-USDA כבר מודה שהיבול קטן יותר מכפי שהוערך באוגוסט, ומלאי הסיום ירד ב-86 מיליון בושל. אמנם מדובר במספר פחות דרמטי מפרו-פארמר, אך עדיין מדובר במעבר ממאזן נוח מאוד למאזן הדוק בהרבה. יחס המלאי לשימוש של כ-8.5% איננו נותן כרית ביטחון משמעותית לתירס בייחוד כאשר מסתכלים על סיכוני 2027 - מחירי האנרגיה והתזקיקים מוסיפים לחץ על כל שרשרת העלויות, לצד מחירי דשן שנותרו גבוהים. עליית מחיר התירס משפרת כמובן את תמריץ הזריעה, אך אם עלויות התשומות נשארות גבוהות, לא בטוח שהחקלאים ירצו או יוכלו לשמור על אותה רמת השקעה לדונם. לכן, גם אם המחיר מעודד יותר שטח זריעה, הוא לא בהכרח מבטיח יבול גבוה יותר.

הספקולנטים צימצמו את פוזיציית הלונג בתירס ב-5892 חוזים ואופציות ועומדים על פוזיציית לונג של 425,171 חוזים ואופציות.

בסויה, השוק ממשיך לקבל תמיכה מצד סין. לפי דיווחי רויטרס, סין רכשה לאחרונה כ-1 מיליון טון פולי סויה אמריקאיים לקראת ביקורו הצפוי של שי ג׳ינפינג בוושינגטון, כאשר הרכישות נקשרות גם לציפיות סביב הרחבת ההתחייבויות המסחריות בין ארה״ב לסין. זה משנה את הטון בשוק, בייחוד לאור העובדה שסין ממשיכה לרכוש פולי סויה על אף שהמלאים המסחריים בנמליה גבוהים יחסית, ולא מצדיקים את היקף הרכישות הנוכחי, על פניו.מצד ההיצע, ה USDA עדיין מציג יבול סויה אמריקאי גדול מאוד, ועדיין אין אינדיקציה ברורה לשיבושים בזריעת הסויה בברזיל. הזריעה החלה בפראנה ובחלק ממאטו גרוסו אשר קיבלה לאחרונה גשמים, ולעת עתה מודלי החיזוי לא מצביעים על סיכון קונקרטי, על אף התחזקות אל ניניו והפוטנציאל שנותר קיים לדפוסי מזג אוויר חריג.בשמן הסויה, השוק ממשיך לנוע סביב חוסר וודאות רגולטורית בארה"ב. המשרד להגנת הסביבה אישר מצד אחד פטורים מחובת הבלנדינג לבתי זיקוק קטנים, אך במקביל, התחייב כי יקצה אותם מחדש באופן שיוביל לכך שלא ייאבד ביקוש סופי לדלקים ירוקים.

בכוספת הסויה, הביקוש נראה יציב וחזק במיוחד. הכוספה נסחרת סביב 370$ לטון, שיא של שנתיים. הודו, אירופה ואסיה ממשיכות להחזיק ביקוש חזק לחלבונים, כאשר שיבושים באספקת חמניות מהים השחור, לצד פגיעה ביבולי הלפתית והסויה באירופה נותנים תמיכה משמעותית לביקושי הכוספה. במקביל, דו"ח עיבודי הסויה החודשי בארה"ב הציג האטה מפתיעה בקצב פולי הסויה. רוב הערכות השוק עד כה הצביעו על כך שעיבודי הפולים בארה"ב יישארו גבוהים ויענו על הביקוש העולמי לכוספה, כך שהמחירים יוכלו להישאר תחומים. ייתכן והערכה זו תעמוד בקרוב למבחן - השינוי המפתיע בתקנות משרד האנרגיה לסביבה בארה"ב אשר דחו ל-2028 את הקיצוץ בהטבות המס לחומרי גלם חלופיים לביודיזל- כלומר, שמן בישול משומש, שומן בקר, שמן קנולה מיובא ושאר חומרי הגלם החלופיים אשר 'מתחרים' עם שמן הסויה בשוק הביודיזל. לאור העליה החדה במחירי שמן הסויה, חומרים אלו מוצעים במחיר תחרותי דיו על מנת לדחוק את חלקה של הסויה בהפקת הביודיזל בארה"ב, מה שעשוי בתורו להוביל לירידה בעיבוד פולי הסויה, ולהפחית את היצע הכוספה בדיוק בנקודת הזמן שבה הביקוש העולמי עולה. נראה סנטימנט זה משוקף היטב בפוזיציית ספקולנטים גדולה וחריגה בכוספת הסויה – דו"חות העיבוד הבאים יראו לנו האם מגמה זו אכן מתהווה באופן ממושך.

בפולי הסויה, הספקולנטים הגדילו את פוזיציית הלונג ב-24,848 חוזים ואופציות ועומדים על 266,031 חוזים ואופציות. בשמן, הספקולנטים צימצמו את פוזיצית הלונג ב-8,144 חוזים ואופציות ועומדים על 101,768 חוזים ואופציות. בכוספה, הספקולנטים הגדילו את פוזיציית הלונג ב-817 חוזים ואופציות ועומדים על 159,558 חוזים ואופציות בלונג.

שמן הדקל הוא אולי הדוגמה הטובה ביותר לשוק דו-צדדי. מצד אחד, נתוני המלאים לא מצביעים על מחסור מיידי: מלאי שמן הדקל במלזיה עלה באוגוסט ב-7.48% ל-2.824 מיליון טון, בעוד היצוא ירד ב-7.5% ל-1.295 מיליון טון. על הנייר, נתון זה נתפס כדובי ואמור לקרר את עליית המחירים החדה. מצד שני, ניכר כי הודו ממשיכה לייבא בהיקפים גדולים על אף מלאי שיא שנצברו במהלך החודשים האחרונים, ואף נראה כי נבחנת הפחתה של מכסי ייבוא על שמנים צמחיים לאור המחירים הגואים, מה שעשוי לתמרץ עליה נוספת ביבוא ההודי.

לצד הירידה החדה בזמינות החמניות מהים השחור, יבואניות השמנים הצמחיים מחפשות להגדיל מלאי תפעולי ומגדרות את עצמן מהצטברות הסיכונים בשוק השמנים הצמחיים. לצד זאת, העובדה כי תנאי אל ניניו כבר באים לידי ביטוי בתנאי יובש קיצוניים בחלק מאיזורי העניין באינדונזיה ומלזיה מוסיפה סיכון מובהק לפוטנציאל תפוקת שמן הדקל בעונה הבאה, בה הערכות כבר מצביעות על צפי לירידה של בין 3 ל-5 מיליון טון בתפוקה הפוטנציאלית. פרט לכך, ניכר כי המונסון החלש מאוד שפקד את הודו השנה מעלה את סף הדאגה בנוגע ליבולי הסויה המקומיים וככל הנראה מעלה את הצורך ביבוא שמן צמחי.

מנגד, אינדונזיה שפכה מים צוננים על ציפיות השוק להעלאת מדרגת הבלנדינג ב-2027. למעשה, מנהלת תחום האנרגיה המתחדשת בממשלת אינדונזיה הצהירה היום כי תכנית B60 לא תיושם בשנת 2027 וכי נדרשת לפחות שנה של הכנות מקדימות. כך שלכל הפחות, חלק מהסיכון לשנת 2027 הוסר לעת עתה.

בחיטה, המתח המרכזי בשוק נותר הפער בין מלאים גבוהים על הנייר לבין חוסר זמינות של חיטה, בייחוד מהים השחור. ברוסיה, הפגיעה בנתיבי היצוא מהים השחור והים אזוב עדיין משמעותית. S&P דיווחה כי שני מסופי תבואות בנובורוסיסק נפגעו בתקיפה באוגוסט, כולל NKHP, שייצא 6.23 מיליון טון תבואה בעונת 2025/26, ו-NZT, בעל קיבולת יצוא של 8.5 מיליון טון בשנה. בנוסף לכך, קצב הזריעה ברוסיה מתקדם באופן איטי מאוד, מה שעשוי לאמת את החששות לפיהם הקשיים הלוגיסטיים הנוכחיים מובילים בתורם לבעיות תזרימיות אשר יפגעו בהיקפי הזריעה הבאה - כלומר, אם השיבושים נמשכים, הם עלולים להתחיל לשחוק גם את הביטחון שמעניקים המלאים העולמיים הגבוהים.

התפתחויות אלו הופכות כל כותרת סביב משא ומתן לפתיחת הים השחור לחשובה מאוד. נשיא טורקיה, ארדואן,כבר דיבר על צורך במנגנון קבוע שיבטיח את בטיחות הסחר הימי בים השחור וימנע חזרה של משבר תבואות עולמי. אם מנגנון כזה יהפוך לאמין בעיני אוניות וחברות ביטוח, החיטה יכולה לאבד פרמיית סיכון במהירות. מנגד, לא נראה כי מאמצי התיווך נושאים פרי ולעת עתה נראה כי התקיפות על תשתיות תבואות, אנרגיה וזיקוק ממשיכות כמעט באופן יומי.

בחיטת שיקגו, הספקולנטים צימצמו את פוזיציית הלונג ב-10,391 חוזים ואופציות ועומדים על 4,262 חוזים ואופציות בלונג. בחיטת קנזס הספקולנטים הגדילו את פוזיציית הלונג ב-964 חוזים ואופציות ועומדים על 51,248 חוזים ואופציות בלונג.

לסיכום, אנו נמצאים שבועיים לסוף רבעון של עליות מחירים חדות במיוחד בשוק הגרעינים ושינוי סנטימנט חד בשוק. ההערכה היא שפרמיית הסיכון תמשיך וללוות אותנו לתוך הרבעון האחרון אשר עשוי להיות מכריע – הזריעה בחצי הכדור הצפוני מתחילה ברקע שיבושים מהותיים בשרשראות האספקה העולמיות, מחירי דשנים גבוהים, עימותים צבאיים ומחירי אנרגיה גבוהים. הגעה לפתרון דיפלומטי בים השחור עשויה להוביל לתיקון חד מאוד בשוק בייחוד לאור הפוזיציות הספקולטיביות הקיצוניות בחלק מחומרי הגלם, אך בסביבה זו נכון לנהל סיכונים באופן מושכל ולא להסתמך רק על תקווה שהמצב ישתפר.

תירס, גרף מחירים יומי, שנה: